**【what】是什么** **本章讲述的内容是什么？** 不良债权市场投资机会的起伏，都来源于其他周期的相互作用。这些周期包括经济周期、投资人心理周期、风险态度周期、信贷周期；以及不良债权市场投资机会波动的原因和过程等内容。 **【why】为什么** **为什么不良债权周期会起伏波动即是什么因素导致了不良债权周期的波动？** 1、在不良债权上投资获利的机会是高度周期性的，取决于其他周期的发展变化。 2、创造不良债权投资机会有两个因素必不可少。第一个因素是“不理智的信贷扩张”。第二个因素是点火器，它通常来自一场衰退，衰退导致企业盈利下滑。而经济衰退和企业盈利下滑通常伴随着信贷短缺的出现，信贷窗口“砰”地猛然关闭，导致企业现有债务到期不能得到再融资，结果陷入违约。 3、不良债权市场投资机会的起伏，都来源于其他周期的相互作用。这些周期包括经济周期、投资人心理周期、风险态度周期、信贷周期。 **【how】怎么样** **1、不良债权周期的运行过程是怎么样的？** • 风险规避型投资人限制了债券发行的数量，要求发行高质量的债券； • 高质量的债券发行，导致低违约率； • 低违约率，导致投资人变得自满和风险容忍； • 风险容忍，让投资人愿意接受更多数量的债券发行和更低质量的债券发行； • 更低质量的债券发行，最终受到经济困难的考验，导致其违约率上升； • 违约率上升，产生令人害怕的赔钱效应，让投资人重新回到风险规避； • 又从头开始新一轮周期。 周期确实是一环接一环地连锁反应，周期里每个前面的事件都会引发后面的事件。 **2、底层的周期怎样影响不良债权周期呢？** • 经济周期，影响投资人心理、企业盈利能力、违约发生率。 • 投资人心理周期，推动信贷市场情况起伏波动，推动投资人贷款、买进和卖出的意愿起伏波动。 • 投资人对待风险态度的周期，在周期顶部时，会有利于不良债券顺利发行，在周期底部时，会拒绝为企业到期债务再融资提供资本。 • 信贷周期有两个深远影响：一是影响企业债务到期获得再融资的难易程度；二是影响未来债券发行人受到严格信用标准审核的程度。 很多种位于底层的周期都会影响不良债权市场，因此不良债权市场远远不是与其他周期分离的，也不是与其他周期隔绝的。 **印象深刻的一句话：** > 我们在欠佳的时机创设的基金业绩虽然表现良好，但是我们在合适的时机成立的基金业绩才是最好的。 **时机，时间加机遇** 在读到上文中这句话时，我感觉其中的关键词是时机，什么是时机？ 我分别查询了wiktionary（维基词典）和百度百科，维基词典的解释只有一个：时期，机会。百度百科有两个释义 一、具有时间性的客观条件 ;二、指时宜，机会。从投资这个角度来看，我更倾向于时宜，机会这个含义。 作者上文中的语句也恰好说出了投资时机的重要性，而时机只存在于未来，过去的时机已经化为历史难以改变，未来的时机由于不可预测和随机性，让人难以捉摸，因此从严格意义上讲，我们根本无法，也不可能把握住真正的时机，当然有的战友会抬杠式的说，怎么可能无法把握，一口破钟一天之内都有两次时间是对的，难道时机就不能把握住一次？那么，这样的几率放在相对漫长的周期内会有多少次？这还叫时机？哪怕瞎猫都能碰到死耗子的事情，我们探讨有意义？如果瞎猫只等着这类事情的话，估计碰见这个时机的同时就意味着为其敲响了丧钟，说白了，不具有规律性和可把握性的事情没有研究的价值。 因此，我觉得作者说的时机其实应该有另外一层含义，就是这个时机是相对于整个周期来说，而非短期来说，短期内的时机肯定是价格的最低谷才算是时机，而长期来看，相对低的价位或者较低区间价位就可以算是时机，这样就相对容易一点，尤其是相对于定投策略执行者，综上所述，我想表达的意思很明确：投资中的时机应该是以周期为参照物提出的相对于短时间内的机遇，而非短时间内的机遇。这和我们对价格的预测具有相似之处，短期的价格波动是随机漫步的，无法预测的，而长期的价格趋势则可以通过研究之后有一个相对准确的认知。 20210503